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航空运输行业油价大跌释放业绩弹性供需转好

发布时间:2019-11-30 12:55:55 编辑:笔名

航空运输行业:油价大跌释放业绩弹性 供需转好加速估值修复

投资建议

行业策略:供需基本面逐渐转好,配合油价大跌,15年将是航空股业绩筑底反转的一年。在牛熊交替的市场氛围和盈利前景向好的背景下,航空股的业绩弹性将充分发挥,估值修复行情有望加速

推荐组合:短期推南方航空(600029)博油价弹性,中期持续推东方航空(600115)看迪士尼发力行业观点。

四大航业绩对油价下跌敏感性量化排序:南航,东航,国航,海航:航空公司业绩对油价的敏感性取决于否进行燃油套保、燃油附加费与油价联动关系强弱、燃油成本占比、自身业绩厚薄四个因素。假设15年布伦特原油均价为80美元(即年均下跌13.3%),其他变量保持恒定的情况下,我们测算四大航14年静态业绩弹性分别为国航+26%,东航+56%,南航+69%,海航+17%。

中性预测 15年供需增速差1%,行业盈利增长10%:基于15年7%的GDP 增速和1.4~1.5的航空需求弹性系数,我们预计15年航空需求增速在9.8%~10.5%(平均10.2%)。供给方面,我们测算2015年全行业ASK增速为11%,供需差在1%左右,全行业座公里收益将下降1.6%~1.8%。在油价保持年均80美元的中性预期下,航空股业绩平均增长10%左右。

油价越跌业绩弹性越大:燃油附加费下调打开裸票提价空间,油价低于64美元免收燃油附加费:若布油价维持在80美元,则燃油附加费将降至40元,这比14年9月时减少了70元,燃油附加费地大幅降低为裸票价格的上涨提供了空间。假设高端旅客裸票价格上涨30元/人,换算成平均票价上涨约10元/人,合1%,则中性预期下座公里收益降下降幅度将收窄到0.8%,航空股业绩平均增长50%以上。我们估计在油价跌至64美元以下时,航空煤油出厂价将低于4140元/吨,燃油附加费将免于收取,油价低于64美元部分产生的收益也将由航空公司100%享受,此时业绩的弹性将会大增。

本轮油价大跌是孤立事件,供需稳定成本下降将提振航空股盈利与以往几次油价大幅下跌伴随需求迅速疲软不同的是,这次油价下跌是由非经济因素主导,短期内国内宏观面稳定,流动性有进一步宽松趋势,国际经济向好。因此本轮油价大幅下跌将是成本端下降的独立事件,与需求无关,这将明显利好航空股盈利。我们预计明年布伦特现货均价在80美元附近波动,假设今年剩余时间油价保持在70美元左右,则14年平均油价为92.3美元,15年均价将下跌13.3%。

经济新常态下供需渐好,盈利下行风险消除打开估值修复之窗在经济增速恢复平稳(7%左右)的"新常态"之下,航空需求增速将在未来较长时间内保持在10%左右。"十三五"期间运力平均增速将控制在9%左右,较"十二五"低2%,运力增速总体呈下降趋势,供需基本面将逐渐转好,配合油价下跌,15年将是业绩筑底反转的一年。在牛熊交替的市场氛围和盈利前景向好的大背景下,航空股将打开估值修复的窗口风险提示。

油价飙升,人民币大幅贬值,经济持续下滑

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